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申通快递(002468)转运中心直营化带动收入持续高增长
2019-10-15 14:47    来源: 未知      点击:

  原标题:申通快递(002468)转运中心直营化带动收入持续高增长 来源:申万宏源

  事件: 申通快递 发布2019年半年报。2019H1实现营收98.71亿元,同比增长48.6%;归母净利润8.32亿元,同比下降4.0%;扣非净利润7.82亿元,同比下降5.74%。

  转运中心直营影响短期业绩,总体基本符合预期。分季度来看,2019Q1、2019Q2归母净利润增速分别为7.14%、-12.68%,业绩增速主要受到两个因素的影响:一是转运中心直营化后短期内产能利用率有所下降。公司加大了运营平台基础设施建设力度和速度。截止2019H1,全网共有自营转运中心60个,自营率约为88.24%。二是在短期产能利用率面临挑战的情况下,公司出于经营战略的考虑,单票收入下降幅度较快,如6-7月单票收入可比口径下降14-16%。但从上半年来看,业务量同比增长47.25%,在去年7月份高基数的情况下,今年7月份单月增速仍然达到了52.23%。如果下半年继续延续单量高增长,那么短期内公司产能利用率将迎来提升,进而带来盈利能力的环比改善。

  单票成本短期承压,未来改善可期。分项目来看,上半年单票运输成本0.57元,同比增长16.9%,核心原因是转运中心数量以及公司自有车辆的增加,公司增加了自营跑车线路,导致运输成本占比增加。截至2019年6月,公司开通干线%。上半年单票分拨上升35.8%,核心原因是公司转运中心数量增加后,所对应的人工成本以及折旧摊销增长很快。从未来来看,我们预计随着申通快递在阿里的支持下继续加大在自动化分拣、IT信息系统的投入,单票分拨成本将会迎来持续的下降。

  行业集中度继续提升,单票成本的差异将会是通达系业绩分化的核心原因。从行业来看,今年上半年单量增速为25.7%,拼多多包裹贡献了主要增量,占比则已经超过了25%。在行业单量持续高增长的背景下,加盟快递价格压力仍然存在。以申通快递为例,6月份单件收入可比口径下降了14%左右。在价格战的压力下,二三线快递公司连续丢失市场份额,2019Q2通达系单量合计市占率则提升到73%。对于通达系内部来说,单票成本的差异将会是通达系业绩分化的核心原因。

  投资建议:维持“增持”评级。从公司来看,未来随着公司在自动化分拣、IT信息系统加大投入,单票成本有望迎来持续的改善。我们调整2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为18.0亿元、22.15亿元、26.98亿元(2019-2020年原值为22.12亿元、26.90亿元),EPS为1.18元、1.45元和1.76元,对应PE为19倍、16倍、13倍。

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